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来源:http://www.taka225.com 作者:影视资讯 人气:95 发布时间:2019-11-19
摘要:著作权归作者所有。 作者:Underdog、叶洲 链接1: 链接2: 来源:知乎 打卡W1601 #师北宸一块听听写作课#03 =》大背景 民众买房子,向银行贷款,本来是一个很稳定,很普通的借贷行为,

著作权归作者所有。
作者:Underdog、叶洲
链接1:
链接2:
来源:知乎

打卡W1601

#师北宸一块听听写作课#03

=》大背景
民众买房子,向银行贷款,本来是一个很稳定,很普通的借贷行为,但是华尔街的大银行们基于此发明了MBS(Mortage Backed Securities),把成千上万份抵押贷款组合在一起 - 还是那么稳定,但极大的放大了收益,于是这种MBS在市场上受到了很大的追捧,以至于抵押贷款供不应求:
怎么办?增加抵押贷款
怎么增加?降低贷款要求
于是,无数的次贷就此产生!

1: MBS(Mortgage Backed Securities抵押贷款证券化)
MBS分为RMBS(住宅房贷)和CMBS(商业房贷),就是把不同贷款成捆打包然后分摊风险。比如说100个房贷你如果你一共只有一个,那一个正好还赶上破产了,那你的损失就是100%;但如果买了MBS100个房贷你的损失就是1%。MBS分为两种:Agency MBS就是房利美房地美基尼美之类国企发的;Non Agency MBS(Private label MBS)就是私企发的。大部分Sub-prime MBS都是私企发的.
信用良好的贷款都打包卖掉了,只好打信用不好的贷款的主意了。不良贷款的MBS怎么卖呢?聪明地银行家们发明了CDO,就是把信用不好的贷款包装成CDO,分成两个tranche,A级tranche利息低,B级高,这整坨贷款中如有违约,B级先亏,B级亏完了再亏A级,然后分别卖给不同风险偏好的投资者。B级的没人要?我自己担个保,然后找评级机构评个AAA,又是好产品开卖了!
 
2:为什么Michael Burry赌定MBS要暴跌?
Christian Bale登场,蝙蝠侠发现很多的Sub prime(次级房贷)都是ARM(Adjustable rate mortgage) 就是浮动利率的。(插一句:在2001年911之后格林斯潘把美联储的利率降的非常低到1%左右,导致房屋贷款利率急转直下也变的非常低。)利率低导致的结果就是大家蜂拥去搞贷款买房,更奇葩的是北美还有"Teaser Rate"一说,就是前一两年有的都超低或免利率,所以搞的脱衣舞小姐们都人手标配好几套房。但是几年后teaser rate 一结束,利率一涨,NINJA(所谓的没房没收入没财产)的人群们就还不起了,就只能把房子还给银行拍拍屁股走人了。所以Michael Burry就是看准了这个机会,赌几年之后利率升高大众还不起房贷然后集体出逃。

这部剧有多重线路,一是孤僻的基金管理人Mike Burry,二是整天骂骂咧咧脾气超级爆Mark Baum和高司令演的德意志银行代理人Jared Vennett,三是布拉德·皮特演的退休交易员Ben带着两个小菜鸟。通过三线人马展开了对整个finance、housing market的刻画。

好的开始是成功的一半,这句话同样适用于写作。一个好的开头,会勾起读者的兴趣,使作者与读者之间建立联系。我自己在写作过程中,也总是琢磨该如何入题,如何让读者在读前几句时就有想继续读下去的意愿。但每次提笔时,我总会反反复复修改,却没能写出令自己满意的开头。

而在另外一端,投行们在MBS这边也做了很多手脚 - 大量低质量抵押贷款债券以次充好评为AAA级, 低评级的债券与高评级的债券被组合为CDO重新评级为3A等等,另外,还有什么CDO^2甚至CDO^3等等,以某种我不太理解的方式,放大了整个市场(A和B赌10元,我赌100元A会赢

3:CDS(Credit Default Swap信用违约互换)
赌局已定,Michael Burry就穿上西服去找华尔街龙头老大做空MBS去了。但是MBS不同于股票,不好采用借了再还这种做空模式,所以就搞了一个CDS(买方:每月给卖方一些Premium也就是保费,卖方:只要MBS没事就一直收买方钱,假入MBS破产了就要一次性付给买方大笔索赔)。CDS主要都是像AIG这样大的保险公司发行的,而且他bug的地方在于你可以在不拥有相关资产的情况下买保险。就相当于给隔壁老王的车买了个车险,他如果要是撞车了你就会很开心的拿到理赔,而且老王还不知情。
 
4:ISDA(International Swaps & Derivatives Association)
MBS,CDS之类的因为量大,特殊性强,每个的抵押资产都不一样,所以一般都是OTC对手交易而不是在交易所交易的。Brat Pitt本来是德银的交易员,积累了很多的人脉和资本,所以那两个小哥借助Brat pitt的关系才终于拿到买CDS的资格。

Mike Burry是对冲基金经理,他发现了mortgate securities里面的猫腻,坚信违约率会飞涨,房市要崩盘,于是创造了swap,开始做空市场。他让银行按照他的设计提供保险产品,所有投行都十分贪婪认为自己赚到了,因为按照SWAP的条款,Mike必须支付保费,他们根本就不知道大厦将倾。但这个做空的过程就像等待空中的鞋子掉下来一样,在崩盘之前,他面临着来自投资者和自家公司的双重压力。

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  • 放大了10倍)

5:Ratings Agency(评级机构)
大哥急了去曼哈顿中城去找在标准普尔的墨镜姐,姐给他说了实话。因为评级机构弄钱主要办法两种:1谁看谁掏钱subscription model 2谁发谁掏钱issuer pay model 第二种也就是MBS的评级主要方法。所以她们一旦对MBS降级了,以后就基本上没生意了。

高司令的Jared在里面是一个全知全能的讲述者角色,他和Mark的团队基本上是推动故事和解决疑难问题的主要人物。Mark团队的故事线基本上是进行全景式扫描,一个是最基本的房贷业,他们南下佛州了解房市情况,房产中介、银行房贷放贷人出于自身的贪婪,甚至也包括他们自己的无知,疯狂鼓动信用很差的民众不断买房。在拉斯维加斯他们则直面房贷证券业从业人员,经过调查他们更加确信,这些精于建模、创新金融产品的人根本就不知道一个大危机即将到来。最后当违约率超高,但穆迪、S&P评级机构却迟迟不将金融产品降级之时,他们又捅出了原来这些评级机构为了自家生意,与大银行沆瀣一气。

今天我想使用老师给出的“向自己提问”的写作方法完成近期一直未能完成的文章--没看懂电影《大空头》?也许你需要读一下这篇文章:

所以,整条投资链是这样的:
投资者 - 低质高评的CDO - 低质高评的MBS - 次级贷款 - 还不起房贷的购房者

6:Liquidity & Collateral(流动性)
MBS价格居高不下,这帮做空的人就火上浇油蚂蚁乱窜了,主要大家手里的现金流不够,流动性不足,做空价格不跌反涨她们就得加Collateral 也就是"Margin Call"里面的补Margin,不补就得被强行平仓了。

而另外一条线则是Ben和两个小年轻基金经理的线。两个小年轻的投资策略就是因为人们总不愿轻易相信坏事发生的几率。于是,与Mike和Mark不同,他们开始投资大量的涉及AAA级别的SWAP,当最后靴子已经掉下来之后,他们去找已经成为著名财经记者的同学,结果同学的反应又再次暴露,华尔街对媒体的渗透和影响,最后因为担心银行倒塌,他们买的SWAP成为废纸,就开始抛售,从中赚了一大笔。

房贷是怎样变成了投资品?

美国资产证券化之父Lewis Ranieri在70年代末提出了一个想法:将银行放出的一个个独立的房贷集合起来,组成产品卖给投资者,房贷借款人依旧按照借款条款定期支付利息和本金,投资者买到的是房贷集合中的份额,并按期收到本金和收益。在Lewis看来,这是一笔相当靠谱的买卖,几乎没有一个借款人会不还房贷(他基于的前提假设是借款人有良好的信用记录并至少达到最低的信用评分要求),房贷集合会稳定地提供现金流直到所有的贷款还清为止,这个产品会像国债一样安全,按期向投资者支付本金和收益,因此借款人会以比银行更低的借款利率得到贷款,投资者愿意支付更高的价格购买这个产品,而银行不再是贷款的债权人,不再承担借款人还不了钱的风险,他们只需要把贷款卖给投行,就可以提前拿回资金并向更多的借款人提供贷款;投行买到了贷款,打包做成产品卖给投资者,并从中赚取价差。各方的风险在这个结构中都被化解掉了,每个人都得到了自己想要的东西。因此在电影一开头,Lewis提出这个想法,并把它命名为“住房抵押贷款支持证券”(Mortgage Backed Securities,简称MBS),即刻有人愿意买这个产品。MBS上市后,其规模不断扩大,逐渐成为全球最大的债券市场之一。

投资者以为房贷抵押证券是rock solid,所以买买买(证券)
购房者觉得还不了贷款可以继续借贷(refinance), 因为投资者愿意出钱啊,所以买买买(房子)

7:CDO^2
简单的说就是每个CDO(除了房贷什么车贷,信用卡贷,助学贷款都可以做CDO) 里面抽出来一部分Tranche又做了个CDO。因为有一些Tranche实在是太小,用这些tranche组成的CDO只要是underlying asset(相关资产)一有破产整个CDO就立马被抹平,所以风险及其大,也就是他们所谓的金融核武器。
五千万的住房贷款,后面可能附着着20亿的各种衍生品。这样玩的问题是什么呢,压在好几层下面的原始贷款里,有不良的会违约啊。当违约一多,最底层的债权钱收不回来,叠加在上面的所有债券就都完蛋了。当完蛋的那一刻到来,哪个倒霉蛋手里捏着很多CDO,或者为CDO做了很多担保,它就垮了,比如雷曼兄弟。另一方面,贷款违约,房子会被银行没收拍卖,增加了房市供给,压低了房价。这样的情况一多,本打算好好还贷的人一看,靠,我的房子的价值已经跌到还没我未还贷款多,那我干脆不还钱了,房子也不要啦。于是房子又被没收进入房市,进一步压低房价,最后房地产崩盘,很多人无家可归。
 
8:The "Famous" Tranche Trade
电影临近结尾,黑姐姐终于说了实话。交易策略——买的:低级别 tranche CDS 就是盼着最低级的tranche破产越多越好。卖的:偏高级tranche CDS希望这些都不破产好能多收钱。这个策略一买一卖对冲了保费的现金流风险,卖了CDS拿到的每年的保费可以用去付买其他CDS需要交的保费。 这个策略在风平浪静的情况下挣钱是很平稳的,但是大风大浪一来,金融海啸一刮,tranche之间相关性(Correlation)大幅提高,就全部都跪了。

打卡W1602  知识点总结

次级贷是怎么冒出来的?银行为什么会发放次级贷?

90年代中期至2006年,美国房地产市场从低迷中逐渐走出,房价逐年上涨,房地产成为了人们眼中的宠儿,需求量也在不断上涨。人们对房子的投资需求已远远大于居住需求,然而买房至少需要支付一定比例的首付,这会将那些暂时付不出首付的人们拒之门外。因此银行设计了可调利率的贷款产品ARM(adjustable-rate mortgage),吸引那些不具备首付能力的人,并给出优惠条款,即初始的2-3年只需以较低的利率支付利息,待优惠条款到期后,贷款利率会与市场利率挂钩。这些机制被丧失道德的房贷经纪人滥用,他们怂恿越来越多没有稳定收入来源的,信用评分低于常规要求的低收入者买房,为他们提供零首付、可调利率贷款,并告诉他们一旦房子升值还可以将升值的部分再进行抵押获得更多的资金购买其他房产。这些贷款被称为次级贷。

而链条中间的人,不管是大银行,还是房产公司,都从中大赚特赚

做空团三害怕:
1:买了一手CDS 发现相关资产都违约了CDS价格一直不动,以为整个系统勾结做假。
2:好不容易手里的CDS涨价了,又开始担心他们的对手投行破产让他们的CDS变成废纸。
3:最后终于仓清空了,钱拿到了,但又发现自己有可能被FBI查或者被“占领华尔街”占领,舆论压力太大所以关门洗手。

“Short”:

CDO是如何构建出来的?

尽管MBS是华尔街历史上革命性的创新,但其在灵活性上还有欠缺,从投资者角度来说,不同投资者对回报率的要求存在差异化,有的可能对安全性有极高的要求,希望得到比同期国债稍高的回报率即可,有的可能能够更多的违约风险,因而会要求得到更高的回报率作为风险补偿。但MBS对应的所有投资者都只能拿到相同的回报率。为了提高产品的适用性,投行又将产品进一步“优化升级”,并称其为CDO(collateral debt obligation),CDO把将资产池产生的现金流分成若干层(tranche),并约定每一个层对应不同的风险等级,就像影片中高司令的助理搭建的叠垒塔那样,塔最高层风险最低,最先获得整个资产池中的现金回款,因此可获得AAA级的评级,塔最底层风险最高,只有它上面所有的层都得到应收的钱之后,它才有权获得剩下的钱,但一旦资产池不能按期收到回款,它将是第一个承担违约风险的层。

正常情况下,一个CDO中次级贷的应占总资产池的很小一部分,但事实是,大量的次级贷充斥在形成CDO的资产池中,CDO中那些被评为BB、BBB、甚至AAA级的tranche近似可被当作几乎没有价值的空壳,因为房贷大规模违约已经没有足够的现金流来支付预期的收益。

貌似谁都是赢家,一片歌舞升平

1:怎么会把钱贷给还不起的人呢?
因为在热火朝天的时代,贷款的债权转手就能卖给银行(它们再打包卖给投资者),我当时就能收回款加利息,最后还不起钱关我啥事?说到底,问题就出现在委托链条太长,做出贷款决定的人(贷款给还不起的人的人)和承担风险的人(最后捏着CDO的投资者)隔了十几层,责任和风险的分裂是灾难的根由。

做空bet against,做空是指预期未来行情下跌,将手中股票按目前价格卖出,待行情跌后买进,获利差价利润。片子里面的几个主角们,都是在金融危机前夕通过房贷违约情况嗅到了房市将崩盘的预兆,所以就要做空房市。

次级贷为什么会违约?

次级借款人没有可持续的还款能力,他们买房的动机更多是为了投机,将房子出租并用租金支付贷款。无限制的放贷使越来越多的次级贷款人获得贷款,逐渐推高了房地产价格,直到2006年房产价格崩塌,人们已经不愿意也没有能力为低于其购买价格的房子继续还款,造成了大规模违约。

但这一切的根基,是购房者能还得了贷款,但这明显不是事实 - 投资者期望购房者能够还款,所以他们能够盈利;而购房者希望投资者能够继续投钱,所以他们能够还款。。。

2:投行怎么会接盘或担保烂贷款的CDO呢?
他们看的是数据。这么多贷款,虽然利息高,但违约率不高啊,好生意为什么不做!为什么违约率不高?因为贷款人为了贷出去钱,开创了浮动利率。借钱的人头两年付的利息很低,自然也不容易违约,然后利息再升高,就甩手走人了。隔了好几层,没人注意到这些了。而克里斯蒂安·贝尔的角色首先注意到了,并且发现浮动利率大规模上升会发生在2007年第二季度。而大公司(银行)尾大不掉,要做出灵活的决策其实很困难。

Mortgage Bond

Baum为什么觉得CDO经理人令他恶心?CDO-squared,synthetic CDO是如何做出来的?

影片中Baum与一个亚裔男子吃饭交谈,男子称自己为CDO manager,他从美林银行那儿拿现成的贷款、拿现成的客户,并把那些贷款组合打包做成CDO,再转卖给那些客户,并打着为客户利益的旗号将CDO卖给客户,而他从中抽成儿赚利润。在Baum看来,这简直荒谬至极,这个家伙把存在巨大潜在危险的产品卖给那些毫不知情的客户,而他假设那些产品没有风险,他只需要简单动动手指和嘴皮子,就赚的盆丰钵满。为了赚取更多的利润,他还把现存的多个CDO产品,再进行组合,你中有我,我中有你,形成CDO-squared,让一批房贷同时向多个CDO提供现金流。而synthetic CDO(合成CDO)完全不需要持有房贷,它作为CDS信用违约互换(也就是让Burry、Baum做空房地产市场的工具)交易的卖方,直接向CDS买方收取保费,虚拟持有CDO,当CDO行情好、没有发生违约情况,它只赚不赔,但当CDO违约,它将损失初始保费的数倍资金,因为保费的赔率是1:10、甚至1:20,也就是说,亚裔男子收1块钱的保费,其实是要为20块的CDO提供担保的,假如CDO价格变为5块,他需要付给CDS买方15块,自己净赔14块。但合成CDO价格比传统CDO低,能够吸引更多想要投资CDO的客户。

=》掠食者
最早发现房贷市场问题的人,是Michael Burry,他是一个行为怪异,性格孤僻的对冲基金经理,他通过研究数字发现了问题,并决定bet against整个房地产市场,或者说整个美国经济。但当时并没有卖空房地产市场的工具,于是他和各大银行协商,量身定做了一种工具叫CDS

3:评级机构怎么没良心就评AAA呢?
一是他们本质是盈利公司,收钱评级,评低了人家就找竞争对手(其他评级机构)去了。二是信息不对称,他们手里只有几页财务报告,只知道这银行效益不错,根本不知道CDO里面是什么玩意。你问:政府监管哪里去了?政府哪有投行脑子快啊。看不懂啊。你看片中的SEC员工还要给高盛投怀送抱呢。事实上,在这场全民的狂欢中,真正看出毛病的,只有片中的几个聪明的大空头。

抵押债券:以抵押或留置债券发行人的动产和不动产作为担保而发行的公司债券,债券发行人不能如期还本付息时债券持有人有权要求处理抵押品或留置品,以取得本息。

为什么Jamie和Charlie要着急卖出他们的CDS?

Jamie和Charlie的CDS头寸中,有80%来自贝尔斯登(片中简称Bear),眼看贝尔斯登濒临破产,有极大的可能无法赔偿二人押注的AA级tranche的损失,他们的CDS很可能变为废纸。他们让Ben来帮忙,Ben知道此时CDS是各大机构炙手可热的救命草,他们渴望买到CDS对冲他们的损失(或者机构还会再转卖给别人)。因此在讨价还价中,Ben将面值2.05亿美元的CDS以8千万美元出售给瑞信,Jamie和Charlie的车库基金规模从3千万跃至8千万。


《大空头》是一部好电影,它不仅真实的还原了次贷危机爆发前后的经过,还让我们懂得,投资需要追求真理,努力去发掘事物的内部逻辑,并保持沉稳的心态,承受住周围环境压力和影响,专心专注自己的执念,而投机取巧永远只能获得暂时的风光。当您再看一遍《大空头》时,我想您之前大部分迷思都会被自然解开。

  • 相当于房贷保险: 我每月给你一定的保费,如果购房者还不了房贷了,你得赔我钱,而赔付的比例则是相当高的:比如B级的是几十倍,而A级的要赔几百倍
    因为所有人都看好房地产市场,所以各大银行觉得Burry是来送钱的,他一共在在高盛,美银等大银行买了13亿的CDS

4:为什么电影里很多住房贷款违约了,CDO价格还是居高不下,让几个大空头抓狂?
电影的解释是投行们已经知道出问题了,只是死撑着想偷偷卖掉,同时买入CDS对冲甚至赚钱,这就构成欺诈了。现实情况未必如此,CDO的价格,都是由投行的数学模型决定的。模型太复杂有错误的时候,算出来的CDO价格就不能准确反映底下的贷款的情况。所以直到崩盘之前,CDO的价格也许都不会有大波动。你问:那几个大银行是不是真该死?是他们玩脱了,但是他们也很惨啊(除了高盛),间接说明他们不是有意欺诈。但是他们玩脱了最后又得用纳税人的钱来救,是不争的事实。

Mortgage-Backed Securitization

第二个发现这个问题的人,是德意志银行的Jared Vennett - 他是发现Michael Burry的行动后,对此作了一番研究(他有个专门的中国数学天才帮他做数量分析),发现这是一个绝佳的机会,并说服自己的老板,也买了很多CDS,但是由于房产市场迟迟不崩盘,每个月的保费让他们倍感压力,于是他只能选择把一部分CDS转让出去

5:那到底谁该负责,谁该坐牢?
没有人。这是计价模型失灵、委托链条过长、市场参与者非理性狂热的共同结果,没有人有明确的欺诈的证据。最关键的问题是too big to fail,那只能救完再鼓励分拆大银行了。那怎么办呢?加强监管咯。但加太强又会限制市场自由阻碍发展。发展缓慢,解除监管,玩脱崩盘,加强监管,这个循环一直没断,也是金融业的宿命。

住房抵押贷款证券化:住房抵押贷款证券化是资产支持证券(ABS,Asset Back Security)的一种,其偿付给投资者的现金流来自于由住房抵押贷款组成的资产池产生的本金和利息。这是所罗门兄弟公司Lewis Ranieri的发明。

Jared就是在找下家时,误打误撞找到了 Mark Baun - 一个脾气暴躁,嗅觉敏锐的基金经理,由于没有投资人喜欢他,他的基金附属于摩根士丹利

Collateralized Debt Obligation

  • 也就是说他的基金的投资人是摩根士丹利。 在和他的团队一起展开了一番实地考察之后,他意识到了问题的严重性,毅然买入了大量的CDS,对赌房地产市场

担保债务凭证(CDO)是债务债券抵押产品,把所有的抵押打包在一起,并且进行重新的包装,再以产品的形式推放到市场。

vns6060威尼斯城官网,而另外一个幸运儿,则是两个名不见经传的小投资经理Charlie Geller和Jamie Shipley,他们的资金量甚至都没有资格在摩根大通的交易平台上交易,他们通过一些渠道知道有人在卖空房地产,通过和前摩根大通驻新加坡交易员Ben Rickert的商量,他们发现这也是个一生一次的绝佳机会,于是在Ben的帮助下,他们也买入了大量的CDS

Credit default swap:

=》大阴谋
然而,虽然房地产市场逐步崩盘,违约率不断上升,但是CDO的评级就是不降,价格就是不跌,原来那些评级机构为了抢生意而做出虚假的信用评级;而那些大银行则为了自己的利益,强撑住CDO的价格,但是大势难挡,在最后崩盘的那一刹那,大银行们还是无耻的先出货,再降价,把损失转嫁到投资人身上,但由于损失实在太大,大银行们也还是遭到重创,几家破产,而剩下的则由政府救助下活了下来

信用违约互换(credit default swap,CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品(Credit Derivatives)。在信用违约互换交易中,违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差),而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付),违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者,从而有效规避信用风险。

=》受害者
和战争一样,这样的金融危机,最终的无辜受害者,还是平民百姓!

Synthetic CDO:

合成型CDO是建立在信用违约互换(CDS, Credit Default Swap)基础上的一种CDO形式,在该类CDO下,信贷资产的所有权并不发生转移,发起人仅仅通过CDS将信贷资产的信用风险转移给SPV,并由SPV最终转移给证券投资者。

在电影里,高司令演的贾瑞德就用抽积木游戏的方式来解释这种操作方式。在美国,贷款、有信用卡的人都有fico score,体现他的信用水平。房贷很多由政府支持的房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)发行,其他商业银行同样认为房贷是十分安全的贷款,因为是人就要买房住房,要还房贷,为了多卖钱,同时减少风险,他们将许多房贷组合起来,变成了mortgate bond,还有mortgate-backed securities。而CDO,就是把一些评级没上A的坏Bond再重新组合一下,就成了CDO,片子里面则是主厨用做fish stew的方式来解释,把不新鲜的鱼扔进去之后,做出的新菜就是全新的产品,CDO就是一个全新的金融产品。同时,就像搭积木一样,但其中的积木被抽出,也就是其中的mortgage bond违约率太高变废了,整个积木就会倒。

鬼才Mike Burry就因为细细研究了这些bond里面的mortgage的情况,发现了问题。因为这些mortgage很多都是subprime adjustable rate mortgate(ARM),这意味着,这些房贷在前几年都有teaser rate,就是很吸引人的低利率,让大家买房,到2007年,利率会陡然升高,很多人会因此换不了贷款,整个房市就会因此垮掉。为了做空,他利用的就是信用违约互换,自制了新的保险,然后买个大银行。这种互换的意思就是,前期你要给各家交premium,类似保费一样的钱,最后当房市真的崩盘的话,投保的人就会有巨大的收益。

关于Synthetic CDO剧中则是由经济学家和歌手Selena Gómez介绍,主要就是在赌场,她在赌桌上,其他人都认为她能继续赢,就像大家认为房市会继续涨,大家就在这个赌局的基础上,不断加注赌博,但在看介绍时,其实过程更加复杂,特别还涉及tranche这个概念(Tranche是法语词,意思就是层,在设计金融产品的时候,他们会把还贷级别高的,信用号的AAA划出来,还有比较差的tranche,这也令金融产品的设计非常复杂,但意思一样,就是不断把风险嫁接到其他投资和机构身上,然后不断加注。

示意图:

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